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发布时间:2019-03-22 01:52:12
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裾雇未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快♀♀÷涞兀因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市♀♀〕∏橐脖в懈为乐观的态度。正♀♀∥墓内A股市场特有的散户主导交易的结构,可能♀♀〉贾屡J醒荼涞牟煌阶段具有不同的特征,同殊♀♀”,不同时期的牛市在同意♀♀』个演变阶段可能也会具有某些共性。因而,客观分析历♀♀∈飞A股市场典型牛市的特征,既可意♀♀≡为我们理解历史上A股牛市的♀♀⊙荼涔媛商峁┮欢ǖ木验证据♀♀。也可为我们分析当前A股市场情提供一锈♀♀々有益参考。本报告选择了2005-2007年和20♀♀14-2015年两次典型牛市,分析从牛市前期到牛殊♀♀⌒顶峰时期的市场情特这♀♀△、交易特征、投资者参与意愿特征以及业板块特征,据粹♀♀∷归纳出两次牛市在不同阶段的共同特征。最后,我们基逾♀♀≮这些共性来判断2019年以来的A股市场的情是否具有棱♀♀∴似于这两次牛市的某些特征,据此为分析A股市场的♀♀∥蠢醋呤铺峁┮恍┚验证据。本报告分为三大部分♀♀。第一部分从市场情、交易特征、投资者参♀♀∮胍庠柑卣骱鸵蛋蹇樘卣鞯人母龇矫妫对两次典型牛市♀♀〉慕锥涡蕴卣鹘了统计分析;第二部分梳♀♀±砉槟闪肆酱闻J泄餐的阶段性特征;基于前两部分提♀♀×冻隼吹南喙刂副辏最后♀♀∫徊糠只于前述的相关指标,对2019年以来♀♀〉A股市场情进了分析。1.两次牛市砚♀♀≥变的阶段划分依据将上证综指在牛市中涨幅均分吴♀♀―三段并结合其走势来划分牛市的前、肘♀♀⌒、后等三个时期。尽管赦♀♀∠证综指存在某些缺陷导致其难以代♀♀”碚个A股市场,但绝大多数投资者还♀♀∈且陨现ぷ壑傅淖呤评磁卸鲜谐∽芴遄♀♀∵势,因而,此处我们也采♀♀∮谜庖恢副辍4庸墒惺据和现有的相关分析来看♀♀。一般认为2007牛市开始于2005♀♀∧6月,结束于2007年1♀♀0月,期间上证综指从2005年6月1日的1039.19点上涨肘♀♀×2007年10月16日的6092.06点,涨♀♀》486.23%。将其涨幅均分为3段,♀♀≡蛎慷握欠大致为162%。据此,可得出2007牛市前柒♀♀≮结束时上证综指的点位在27♀♀22.68左右,中期结束时上证综指点位在♀♀4406.17左右,后期结殊♀♀▲时上证综指点位则为最高点6092.06。同时,以上证综肘♀♀「不断走高后出现一段时间斥♀♀≈续性回调为依据来划分牛♀♀∈胁煌时期。从图1中可以看到,2♀♀007牛市中上证综指在2007年1月和2007年5月均出现一段殊♀♀”间的持续性回调,其中1月回调时间跨度♀♀∥2个星期,5月回调时间跨度为1个月b♀♀‖因而可将1月、5月的上证综指最高点作为划分赔♀♀。市不同时期的节点,垛♀♀▲上证综指1月最高点位为24日2975.13点,5♀♀≡伦罡叩阄晃29日的4334.92点,与依锯♀♀≥涨幅计算的点位大致相同。意♀♀◎此,结合涨幅均分段的情况和上证综指走势题♀♀∝征,将2007年牛市的前期划分为2005年6月到2007年1月b♀♀‖中期划分为2007年2月到5月,后期烩♀♀‘分为2007年6月到10月。根据♀♀∩鲜隼嗨频谋曜荚俣20♀♀15年牛市进时期划分。一般认为2015年牛市开始于2014拟♀♀£7月,结束于2015年6月,柒♀♀≮间上证综指从2014年7月1日的2050.28点上涨肘♀♀×2015年6月12日的5166.35点,涨幅为151.97♀♀%。同样将其涨幅划分为3段,♀♀≡蛎慷握欠大致为50%。♀♀【荽耍可得出2015牛市前期解♀♀♂束时上证综指的点位在3075.42点左右,中柒♀♀≮结束时上证综指点位在4100.56点左右,后期结束时上证♀♀∽壑傅阄辉蛭最高点5166.35。另外,从图2中可以看到b♀♀‖2015牛市中上证综指在2015年1月和2015拟♀♀£4月均出现一段时间的持续性回调,其中1月♀♀』氐魇奔淇缍任1个月,4月回调时间为2个星期,而上证租♀♀≯指1月最高点位为8日的329♀♀3.46点,4月最高点位为27日的4527♀♀.40点。因此,将2015牛市前期划分为2014年7♀♀≡碌2015年1月,中期划分为2015年2月♀♀〉4月,后期划分为2015年5月到6月。将20♀♀07牛市和2015牛市时期划分的情况总结如♀♀∠卤恚ū1)所示:2.牛市中的市斥♀♀ 情特征人们一般认为股肘♀♀「和市场估值是市场情的直接体现,股柒♀♀”指数的涨跌以及市场估值的高低能够有效♀♀》从吵鍪谐∏榈暮没担股票指数上涨则意味着市场氢♀♀¢转好。因而,我们以各大♀♀」芍负拖嘤Φ氖谐」乐滴指标对市场情特征进分吴♀♀■。根据上述对于牛市不同阶段的划封♀♀≈,将2007和2015牛市不同时期各大股指的环扁♀♀∪涨幅情况进计算分别得到表2♀♀♀、表3。从表2、表3中可以看到,牛市中各大股票肘♀♀「数普涨,且涨幅较大,一般至少可达到♀♀100%以上。在表2、表3中,分别将上证50、沪深300、肘♀♀⌒证500、中小板指以及创业板指进相互比较,解♀♀∽段性环比涨幅靠前的指数用红色♀♀”瓿觯阶段环比涨幅靠后的用绿色标出。值得注意的♀♀∈牵由于中小扳指从2005年6遭♀♀÷7日才开始启用,其在2007牛♀♀∈星捌诘恼欠靠前并不能有效反映当时市场实际♀♀∏榭觯因而应将其剔除掉。比较不同时期各大股指的涨♀♀》变化情况,可得到如下几点结论:第一,赔♀♀。市前期,上证50、沪深300等大盘蓝筹股指表现较好。粹♀♀∮表2中可以看到,2007牛市前期沪深300指数阶段环比这♀♀∏幅为202.85%,表现好于中证500。从表3中可意♀♀≡看出,2015牛市前期上证50领涨市场,阶段环比这♀♀∏幅最大为72.65%,而同期创业板板指和中小板♀♀≈傅谋硐窒喽越先酰其中创意♀♀〉板指涨幅最小,仅为9.22%。牛市前期大盘♀♀」芍妇表现较好的原因在于,一方面,投资者刚糕♀♀≌进入市场,态度会比较谨慎,因而更加青睐逾♀♀≮基本面表现比较扎实的大盘股;另♀♀∫环矫妫大盘股指的表现与市场人气发生正封♀♀〈馈作用,进一步助推股指赦♀♀∠。第二,牛市中期,股指涨幅的切明显♀♀ V兄500、创业板指、中小板指等中小盘成长性股肘♀♀「表现较好,同期大盘股指表现♀♀∠喽越先酢4颖2中可意♀♀≡看到,2007牛市中期中证500指数领涨,♀♀〗锥位繁日欠最大为112.53%;同期上♀♀≈50指数涨幅靠后,阶段环比涨幅最锈♀♀ 为42.17%。从表3中也♀♀】梢钥吹剑在2015牛市中期,创业扳♀♀″指领涨,阶段环比涨幅最大为78.19%b♀♀』同期上证50指数依然涨幅靠后,阶段环比涨封♀♀※最小为29.33%,且同期中证♀♀500指数仍强于沪深300和上证50♀♀♀。通过上述现象我们发现在牛市中期市场风格存在一♀♀〈吻校由大盘价值蓝筹股转为中小盘成长股。风格切碘♀♀∧原因可能在于,此时场外外♀♀《资者加速入场,在这一♀♀〗锥危股指上涨更多是基于公司股票价值增长的想镶♀♀◇空间,大盘蓝筹股遭遇价值天花板,相应♀♀」芍傅目占溆邢蓿而具备高成长性的中小盘股更容易受到♀♀∈谐∏囗,因而代表这些股票的股指涨幅比较靠前♀♀ 5谌,两次牛市后期股指表现♀♀〈嬖诓钜欤共同特征并不明显。从表2中可以库♀♀〈到,2007牛市后期大盘蓝筹股指♀♀』毓榍渴疲上证50指数领涨市场♀♀。阶段环比涨幅最大为55.14%,同期中证50♀♀0和中小板指表现一般,其中中证500指数涨幅库♀♀】后,阶段环比涨幅最小为5.9♀♀4%。而从表3中可以看到,2015牛市后期则中小♀♀∨坛沙す芍副硐忠谰汕渴疲创业板指领涨市♀♀〕。阶段环比涨幅最大为43.53%;同期上证♀♀50和沪深300等大盘蓝筹股指表镶♀♀≈一般,其中上证50指数阶段环比涨幅最小为4.54%♀♀♀。因而,2007和2015两次牛市后期股指表现测♀♀、无出现明显的共同特征。我们也可以一个角度,从♀♀∈谐」乐悼词谐〉淖呤啤M3给出了股指处♀♀∮诓煌阶段时的市场估值(PE)情况。从图3可以库♀♀〈出,在牛市启动前,上证综指估值长期♀♀〕中处于低位,表明市场具有投资尖♀♀≯值。后期随着股指不断攀升,上证综指估值也测♀♀』断走高,而且在后期上证综指攀升蒜♀♀≠度加快,估值上升速度也持续加快。因此♀♀。估值上升速度加快可视作牛市结束的征兆性肘♀♀「标之一。3.牛市中的市场交易特征一般而言,市斥♀♀ 成交量大小以及手率高低可以反映出市场活跃程度♀♀〉拇笮。市场成交量和手率越大,则市场交易活♀♀≡径仍礁摺4送猓融资融券余额以及新发基金数垛♀♀☆可间接反映出通过其他方式参与市场解♀♀』易的资金量水平,融资融券余额和新发基金数额遭♀♀〗大,则市场交易活跃度越高。♀♀∫虼耍我们选取市场成解♀♀』额、手率、融资融券余额和新发基金数额作为分♀♀∥鍪谐〗灰滋卣鞯闹副辏对两次牛市的交♀♀∫滋卣鹘分析。(1)殊♀♀⌒场成交额特征牛市前期,交易额会显著糕♀♀∵于震荡市的成交量水平且能持♀♀⌒一段时间。从图4、图5中可以看到,2007牛市♀♀『2015牛市开始时,交易额都有显肘♀♀▲的放大趋势,而且交易额能够在一段时间内吴♀♀‖持在相对较高的水平。♀♀∫蚨,交易额放大且能持续,可视为牛市启动♀♀〉谋曛局一。牛市中期,市斥♀♀ 交易额在经过一段时间相对高位运后♀♀∠灾放大。从图4、图5中可以看到,在牛市中期,♀♀∈谐〕山欢罨嵊幸欢问奔涞南灾放大而且能够有效突破前♀♀∑诟叩悖但突破前期高点后则又转入下通道,回♀♀÷渲料喽缘臀簧显恕=灰锥畹恼忖♀♀≈只氐骺赡鼙砻魇谐⊥蹲收呋剐拇嬉陕牵♀♀‖并没有完全参与其中,导致交易额缺乏持续放大的基础♀♀。因而在短时间内冲高后会有所回落。牛市后期,市场♀♀〗灰锥畛中放大并保持高位遭♀♀∷,市场成交额先于上证综指见顶。从图4、图5中可♀♀∫钥吹剑在牛市后期,随着更多♀♀〉耐蹲收卟斡氲绞谐〗灰♀♀∽之中,市场活跃度较高,市场交易额持续封♀♀∨大并保持高位运。另外,从图4、图5中也可以看到b♀♀‖2007和2015牛市的成交额均♀♀∠扔谏现ぷ壑讣顶,表明成交额是股指持续上涨的重要支♀♀〕拧6成交额在牛市后期达到天量高点后♀♀】始回落,可看作是牛市缺封♀♀ˇ继续上动力的标志之一。(2)手率♀♀√卣髋J星捌冢手率短柒♀♀≮内创出新高,且能持续处于相对高位♀♀ 4油6、图7中可以看到,2007牛市和2015牛市前期♀♀∈致式源闯鼋锥涡赂撸200♀♀7牛市前期手率最高为6.37%♀♀。2015牛市前期手率最高为9.40♀♀%。另外,从图6、图7中也可以看到,手骡♀♀∈还会在相对高位持续一♀♀《问奔洌表明这段时间市场交易活跃。而♀♀≡谑致食中一段时间高位运后,则又回落♀♀〉降臀慌腔病R蚨,可将手率创♀♀〕鼋锥涡赂卟⒊中一段时间在相对高位♀♀≡耸游牛市开启的标志之一♀♀ J致首罡叩愣喑鱿衷谂J锈♀♀≈衅诤蟀攵巍2007牛市手率最高为2007年5月3♀♀0日的8.07%,2015牛市♀♀∽罡叩阄2014年12月9日的9.40♀♀%。此外,2015年5月28日的手率也高达9.34♀♀%,表明随着牛市基调确立,此时有更多的投资者参♀♀∮氲绞谐〗灰字中,从而使得手率创出新高点。牛市后期♀♀。手率开始出现下降趋势且先于上证综指见顶b♀♀‖手率曲线走势与上证综指曲线走势之间的剪刀差逐解♀♀ˉ变大。从图6、图7中可以看到,♀♀≡谂J泻笃冢随着上证租♀♀≯指的不断走高,手率开始出现下降趋势并逐步回落至♀♀∨J锌始时或牛市中期的水平,与上♀♀≈ぷ壑缸呤浦间的剪刀差越来越♀♀〈螅这一现象在2007牛市中表现的较吴♀♀―明显。上述现象反映出牛市后期,市场交易♀♀』钤径认陆担投资者多持股粹♀♀↓涨。因而,当市场手率在创出♀♀「叩愫罂始回落,可视为牛市已到后期的标志之一。b♀♀〃3)融资融券余额特征融资融肉♀♀’余额持续快速增加可视为牛市开启的标志之一♀♀ 4油8中可以看到,随着上证综指♀♀】始上,融资融券余额同样开始快速攀升b♀♀‖而且在初期上升速度更是快于上证综指,表♀♀∶髋J兄型蹲收咄ü融资融券买卖股票活跃。此外,粹♀♀∮图8中也可以看到,融资融券♀♀∮喽畹淖呤圃谂J泄程中基本与♀♀∩现ぷ壑缸呤埔恢拢而且♀♀≡谏现ぷ壑富氐髡理时,其同砚♀♀※继续保持上升走势。但从图8中也可以看到,融资融♀♀∪余额的见顶时间滞后于上♀♀≈ぷ壑浮R蚨,其在指示牛市结束方面♀♀〉淖饔孟喽杂邢蕖#4)新基金发特征新发基金殊♀♀↓额较震荡常态期间显著增加可视为牛市启动的一个标肘♀♀【。从图9中可以看到,随着新发基金数额增加,上证综肘♀♀「出现明显上涨,可见新发♀♀〉幕金对于上证综指的走势具有重要影响。在牛市♀♀∏捌冢新发的基金数额明显高于之前的这♀♀○荡市中发的数额,在2007牛市中表现的尤为明显。随♀♀∽排J薪崾,市场进入熊市,新基金发出现断崖式下碘♀♀▲。4.牛市中的投资者参与意愿特征♀♀∈谐∑毡槿衔新增投资者数菱♀♀】可以反映投资者的参与意愿,新增投资者数量♀♀≡蕉啵投资者参与意愿则遭♀♀〗强。此外,证券市场交♀♀∫捉崴阕式鹩喽钜约耙肘♀♀・转账净额可以反映出投资者投入股市的金♀♀《畲笮『驮谥と与银账户之间的操作频率,粹♀♀∮而间接反映出投资者参与意愿。一般来说,证肉♀♀’市场交易结算资金余额越大和银证转账净额波♀♀《幅度越大,则投资者参与意遭♀♀「越强。因此,我们在分析投资者参与意愿时,选取♀♀⌒略鐾蹲收呤量、证券市场交易结算资金余额以及意♀♀▲证转账净额作为指标来进。(♀♀1)新增投资者数量新增投资者数量与上证综指间具有这♀♀↓相关关系。从图10、图11中可以明显看♀♀〉剑随着投资者数量增加速度加快b♀♀‖上证综指出现明显上涨,在牛♀♀∈泻笃谡庵窒窒笥任明显。而随着♀♀⌒略鐾蹲收呤量增加速度的下降,上证综指则对应出现下♀♀〉趋势。这种现象主要与A股市场的交易由散户主导♀♀♀、交易的投机性较强的结构特征有关。在牛市前期,♀♀〕⊥馔蹲收叨杂谑谐〉淖芴遄呤撇皇翘乇鹑范ǎ♀♀‖对市场多保持观望态度,仅♀♀∮胁糠滞蹲收哐≡窠入市场外♀♀《资。从图10、图11中可以看出,牛市启动♀♀∏靶略鲎匀蝗送蹲收呤量并无太大波动,基本上扁♀♀。持着水平状态。而同期股指也没有♀♀√大变化,间接验证了我们提出的第一个观点。此后♀♀。随着牛市基调日益明确和市场赚钱效应肉♀♀≌益突出,位于场外的投资者的加速跑步入场b♀♀‖此时自然人投资者数量急速增加,推♀♀《上证综指同样加速上,短期内涨幅明显高于前期解♀♀∠长时间的涨幅。(2)证券市场交易♀♀〗崴阕式鹩喽钐卣髦と市场交♀♀∫捉崴阕式鹩喽疃唐谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷♀♀≤够持续一段时间,可看作牛市启动的标志肘♀♀‘一。从图12中可以看到,在♀♀∨J星捌冢证券市场交易结算资金余额存遭♀♀≮明显增长,而且,证券♀♀∈谐〗灰捉崴阕式鹩喽钅芄♀♀』在一段时间内处于相对高位,而同期上肘♀♀・综指存在明显的上升趋势。牛市过程肘♀♀⌒伴随着证券市场交易结算资金余额的持续走高,♀♀《证券市场交易结算资金余额先于上证综指见顶。从♀♀⊥12中可以看到,随着上证综指不断走♀♀「撸证券市场交易结算资金♀♀∮喽钜膊欢吓噬。此外,从图中也可以看到,证♀♀∪市场交易结算资金余额先于上证综指见顶,证肉♀♀’市场交易结算资金余额在短时间内从阶段高吴♀♀』快速降低后,上证综指也会出镶♀♀≈较大幅度的下跌。因此,可将肘♀♀・券市场交易结算资金余额在高位♀♀】焖傧碌作为股指走低的前♀♀≌字一。(3)银证转账净垛♀♀☆特征分析牛市中,银转账变动♀♀【欢畈ǘ幅度加大,银证转账变动幅度斥♀♀≈续放大可能是牛市启动的标志之一。从图♀♀13中可以看出,随着上证综指不断走♀♀「撸银证转账的波动幅度也持续加大,表明投资者资金在♀♀∫和证券账户之间转频繁和转账数额逐步增加,从♀♀《更多的资金进入到股市之中,助推股指上。另外,从图♀♀13中也可以看到,随着银证转账净♀♀《畹拇蠓减少,上证综指出现下跌♀♀♀。因而,可将银证转账净额碘♀♀∧大幅减少作为股指下碘♀♀▲的先指标之一。5.牛市中的业特征根据前♀♀∶娑杂谂J胁煌时期的划分,分别计算2007牛殊♀♀⌒和2015牛市中28个申外♀♀◎一级业在每个时期的涨跌情况,并对涨幅靠前衡♀♀⊥靠后的业进比较分析,得出在牛市不♀♀⊥阶段的业变化情况,据此分析牛市的阶段性特征♀♀ 2005年1月-5月和2014年1月-6月碘♀♀∧两次牛市启动前,各板块涨幅都不明显,且超光♀♀↓半数的板块都处于下跌状态。如图14所示♀♀。2007牛市启动前无业实♀♀∠稚险牵其中银、非银金融、食品饮料以及建筑♀♀∽笆蔚纫档幅较小;2015♀♀∨J衅舳前大部分业下跌,如外♀♀〖15所示,上涨的业仅有12个,其肘♀♀⌒计算机、通信、电子元器件以及传媒等业涨幅靠前。牛殊♀♀⌒前期,非银金融、银、房地产以及国♀♀》谰工等业涨幅靠前,电租♀♀∮元器件、计算机、通信等业涨幅靠后。两次牛市前期这♀♀∏幅均位于前三分之一的业有非银金融、国防锯♀♀↑工、银以及房地产。其可能原因在于,牛市基调确定♀♀《杂诰弑附鹑谑粜缘囊凳侵卮罄好,尤♀♀∑涫欠且金融业,这些业率先突破上涨带动股肘♀♀「上,使得牛市氛围更加浓厚,如图16和图17所殊♀♀【。因而,据此我们可以大致推断,在牛市前期领涨的业♀♀】赡芤话阄非银金融、银、房地产等业。此外,从牛市氢♀♀“期涨幅靠后的业来看,两次牛市中电子元器件、计算机♀♀♀、通信等业涨幅靠后。从业的板块属性来看,♀♀∨J星捌诖笈汤冻锕杉中的业涨幅靠前,而中小盘♀♀〕沙す杉中的业则涨幅相对滞后。牛市中期,纺织服♀♀∽啊⒔ㄖ装饰、轻工制造等业涨幅靠前。如图♀♀18和图19所示,两次牛市中期涨封♀♀※均位于前三分之一的业有纺织服装、建筑装饰和轻工制遭♀♀§。其可能原因在于,牛市中期市场风格切,投资者碘♀♀∧注意力逐步转移至中锈♀♀ 盘成长股集中的业。从涨幅靠后♀♀〉囊道纯矗两次牛市中期涨幅靠后的业均有意♀♀▲、非银金融以及食品饮料业♀♀。反映出此时市场对于价值蓝筹大盘股关注度相对较低b♀♀‖也从侧面验证了我们前面的观点。因而b♀♀‖我们认为可将中小盘成长股所遭♀♀≮的业如电子、轻工制造、计算机、传媒以♀♀〖巴ㄐ诺日欠靠前,大盘价值蓝筹股所在业如银♀♀♀、非银金融以及食品饮料等涨幅靠后,殊♀♀∮为牛市已步入中期的标肘♀♀【之一。牛市后期,部分投资这♀♀∵避险情绪上升,逐渐选择回归到粹♀♀◇盘蓝筹股集中的业。如图♀♀20和图21所示,到了牛市后期,随着股指的测♀♀』断走高,市场持续暴涨,人们的避险情绪开始增长♀♀。在给定的指数水平下,会觉得蓝筹股的业绩相对更靠柒♀♀∽,所以选择大盘蓝筹股指所在的业。因而,在牛市后♀♀∑冢银、非银金融以及国防军工等防御性强的业涨幅靠氢♀♀“,这一特征在2007牛市中表现的最为突出。♀♀《员扰J胁煌时期的业特征,我们发现银♀♀ ⒎且金融、房地产、食品饮料、国防军工、计算烩♀♀→、通信以及电子元器件等业,可能是表征市场封♀♀$格很好的风向标。其中,银、非银♀♀〗鹑凇⒎康夭、食品饮料以及国防锯♀♀↑工等业代表的大盘蓝筹风格多在♀♀∨J星捌诒硐滞怀觯并能领涨市场;而计算机、通信以及♀♀〉缱釉器件等业代表的中小盘成♀♀〕し绺裨蛟谂J兄衅诒硐纸虾茫慌b♀♀∈泻笃冢投资者避险情绪上升,逐解♀♀ˉ回归到非银金融、银、国防军工♀♀♀、食品饮料以及家用电器等防御性强的业中。因而,我们库♀♀∩根据上述这些业在不同时期的涨跌幅情况,大致♀♀∨卸鲜谐∽呤频那榭觥W凵纤述,将牛♀♀∈衅舳的标志做如下总结归纳:大盘蓝筹股指上涨幅垛♀♀∪大于中小盘成长股指。牛市前期,市场风险偏好相♀♀《越系停投资者选股多以业绩稳定和防♀♀∮性强的大盘蓝筹为主,对中小创个股配肘♀♀∶相对较少。因而,在牛市前期♀♀。上证50、沪深300等大盘股指涨幅镶♀♀∴对较大。而中证500、中小板指、创业板指等中小赔♀♀√成长股指则涨幅相对较小♀♀ J谐」乐党中处于相对低位。牛市启♀♀《前和牛市前期,市场光♀♀±值一般持续位于低位。市场成交额和手率短期♀♀∧诖闯鲂赂咔以谀芤欢问奔♀♀′内保持相对高位。如前所殊♀♀■,牛市前期,市场成交额及手率均逾♀♀⌒明显上升,创出阶段新高。在创出♀♀〗锥涡赂吆螅市场成交额和手率还可在相对高位持续运一♀♀《问奔洌表明已有部分场外资金进入殊♀♀⌒场交易,市场交易活跃度提升明显。融资融券♀♀∮喽羁焖俪中增加。融资融券余额快速持续增加♀♀。改善了股市中的流动性,表明投资者风险偏好斥♀♀≈续提升,助推股指上。在牛市前期,融资融券余额遭♀♀≮短期内持续快速增加,融资融券余额显著高逾♀♀≮震荡市期间。新发基金数♀♀《钤黾用飨浴EJ星捌冢新发基金数额短期内显著增尖♀♀∮至新高位,而新发基金数额的增加,使碘♀♀∶市场内资金增加,流动性改善,有利于光♀♀∩指上。投资者数量增加明显。投资♀♀≌呤量增加,表明更多的场外投租♀♀∈者参与到市场之中,投租♀♀∈者参与意愿增强,市斥♀♀ 增量资金持续增加,推动市场交易活跃,助推股指赦♀♀∠。证券市场交易结算资金余额短期内快♀♀∷偕险侵料喽愿叩闱夷芄怀中一段时间。♀♀∨J星捌冢随着更多投资者进入殊♀♀⌒场参与交易,证券市场交易结算资♀♀〗鸲唐谀诳焖偕现两锥涡赂咔以谙喽愿♀♀∵点能够持续运一段时间。银证转账净额波♀♀《加剧。投资者将资金频繁♀♀〉脑谥と与银账户之间进转使得♀♀∫证转账净额波动加剧,间接反映出投资者殊♀♀⌒场参与度增加,促进股指上♀♀♀。在牛市前期,银证转账净额波动幅度明显加大,♀♀”砻髁送蹲收咧鸩讲斡氲绞谐〗灰字肘♀♀⌒。银、非银金融、地产、国防军工以及食品饮料等业涨♀♀》靠前。牛市前期,投资♀♀≌呤谐√度相对谨慎,如前所述,选股多以具有业绩♀♀≈С藕头烙性强的个股为主♀♀。而军工、银、非银、食品饮料以及地产业中的个股多业♀♀〖ㄎ榷ǎ能够有效吸引投资者,♀♀≡谂J星捌谡欠靠前,尤其是非银金融业,遭♀♀≮两次牛市前期均涨幅居前。6.赔♀♀。市不同阶段的特征总结如前所述,在牛市碘♀♀∧不同阶段,各类指标呈现出不同的♀♀√氐悖表4对此进了梳理归纳。表4的这些指标变动可♀♀∥投资者判断牛市所处的阶段衡♀♀⊥制定具体的投资决策提供一些有逾♀♀∶信息。7.2019年以来的A股市场走势分♀♀∥2019年至今的A股市场,市场主要股指均呈现♀♀∩险翘势。从业层面来看,28个申万一级业呈现普这♀♀∏格局,电子、家用电器、♀♀∈称芬料、非银以及计算机碘♀♀∪业涨幅靠前。虽然市场活跃度较2018年有所改善,但♀♀∪源τ谙喽缘臀唬且投资者参与意♀♀♀愿依然不足。从表4中总结的两次大♀♀∨J懈鞲鼋锥蔚闹副晏卣骼纯矗2019年以棱♀♀〈A股市场类似于两次牛市启动时的信号并不明镶♀♀≡,得出这种判断的主要理由如下:首先,从♀♀∈谐∏槔纯矗2019年以来市场♀♀≈饕股指均呈现上涨态势,中小♀♀〈闯沙す芍副硐窒喽越虾谩H缤23所示,截至2月♀♀19日,2019年以来,在市♀♀〕≈饕股指中,中小板指涨幅最大为19.08%,创业板指涨♀♀》为14.43%,大于上证50指数的13♀♀.98%和上证综指的11.78%。此外,♀♀〈油24中可以看到,2019年以来上证综指♀♀」乐党氏稚仙趋势,但仍处于近两年来的相对碘♀♀⊥位,这表明当前市场可能存在长期♀♀∨渲眉壑怠8据表4中归纳的♀♀∨J惺谐∏樘卣鳎今年以来中小粹♀♀〈成长股指表现相对较好,并不符合牛市前期大盘蓝♀♀〕锕芍刚欠靠前的特征。但是,由于观♀♀〔斓氖奔浯翱谔短,对于市场是否会测♀♀〗入牛市仍需要进一步观察。比解♀♀∠确定的一点是,当前A股市场相垛♀♀≡便宜,且2018年初以来影响市♀♀〕〉牧酱蟛焕因素中美贸易冲突和金融紧缩性调控政测♀♀∵近期以来已经得以明显缓和,部分业业绩爆雷风♀♀∠找仓鸾ケ皇谐∷消化,因而,前期已经大封♀♀※回调的市场整体逐渐迎来较好的投资机会。其次b♀♀‖从市场交易来看,市场活跃度有所改善,市场氢♀♀¢绪逐渐回暖。从市场成交额来看,如图25蒜♀♀※示,2019年以来市场成交额呈现震荡上涨趋势。逾♀♀∪其是2月以来,市场成交额持续增加,市场量♀♀∧苊飨苑糯蟆4邮谐〕山欢畹木对数量来看,♀♀2月19日市场成交额突破6000♀♀∫冢为近半年内的高点。虽然♀♀≌庖皇据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104重庆时时彩1.1版本安卓300亿债务压顶胡一平豪赌浙江 德信中国“急切”上市背后扩张存忧本报实习记者 葛晓璇 记者 张玉 刘颂辉♀♀♀♀♀♀ 上海报道浙系房企德信中国控光♀♀♀♀∩有限公司(以下简称“德信中国”)300亿元债务压♀♀♀《ィ预期于2月26日在港交所主板赦♀♀∠市。2月25日,德信中国发布光♀♀~告,宣布全球发售约5.32亿股b♀♀‖其中香港发售数目为1690.6万♀♀」桑国际发售5.15亿股,每股发售价为2.80港元,遭♀♀・计发售所得款项净额为13.73亿港元,将于2月26日♀♀】始交易。据悉,德信♀♀≈泄上市所募集资金约60%拟用于库♀♀―发若干现有物业项目的♀♀】发成本;约30%拟用作潜在物业开♀♀》⑾钅康耐恋厥展汉徒ㄖ成本,以及用于目前经营和♀♀〖苹扩展业务的城市物色和收购地块以收光♀♀『土地储备;约10%将用作♀♀∫话愎司及营运资金。事实♀♀∩希从其此前披露的招股书来看,由于土地♀♀∈展汉屯獠拷杩钤黾樱德信中国的负债率一度超过400♀♀%。此外,由于德信中国85%的土储位于这♀♀°江省,也让其能否适应全国市场的差异性备受质疑♀♀ 6杂谄笠捣⒄瓜喙匚侍猓德信中国品牌部镶♀♀∴关负责人对《中国经营报》记者表示,公司规定以♀♀「劢凰对外公示的招股书为准,其他不♀♀”愎多回应。德信中国投资者关系联络处也封♀♀〈复强调以招股书为准。针对公司负债较高的问题b♀♀‖其表示,公司将通过稳健开发与封♀♀、展,把负债率控制在合理健康的水平。♀♀×鞫负债总额大幅增加摆在德信尖♀♀’团创始人胡一平面前的是一道道急♀♀⌒杵平獾哪烟狻U泄墒橹邢允荆近三年来德信中国净♀♀∽时靖赫率皆处于较高水平。2015年~2017年,德♀♀⌒胖泄净资本负债比率封♀♀≈别为278.7%、435.2%、275.7%♀♀♀。2018年上半年,其净资本负债比率蒜♀♀′大幅下降到192.6%,却仍然偏高。德信中国投资这♀♀∵关系联络处相关负责人向本报记者表示,光♀♀~司经营情况在逐步好转。“2018年6月底时公司负债♀♀÷食过190%,2018年9月底就下降到♀♀100%多一点,公司经营情况和现金流情况在慢骡♀♀↓地好转。”德信中国招股书♀♀∠允荆较高水平的净资本负债比率系德信中国业务主意♀♀―由外部借款提供资金。其中,2016年公司净资本负♀♀≌比率的提升主要是由于♀♀2016年德信中国土地收购的增加。截至♀♀2016年末,大多数项目处于投资阶段,同时供该碘♀♀∪物业开发的外部借款也在遭♀♀■加。2016年以来财务扁♀♀∪率的下降主要是由于利润的积累,从而使资本♀♀〗峁够竦糜呕。与此同时,德信肘♀♀⌒国的流动负债总额也大幅增加,截♀♀≈2015年~2017年各报告期拟♀♀々,德信中国流动负债总额分别为137.2亿元♀♀ 159.4亿元、271.9亿元,而截至2018年9月,德信中♀♀」流动负债总额更是达到354.4亿元。截至2015年~2017♀♀∧旮髂甑祝德信中国尚未偿还的即期和非♀♀〖雌谝及其他借款分别为人民币45.6♀♀3亿元、81.23亿元、101.36亿元,♀♀〗刂2018年9月30日,该指标进一步升至107亿元♀♀♀。同时值得注意的是,从德信中国近几年经营情库♀♀■来看,公司经营现金流量净额起伏较大,不太稳定♀♀ 2015~2017年度及截至2018年前9个月,德信中国经营活♀♀《产生现金流量净额分别为27.99亿遭♀♀―、-1.21亿元、2.56亿元和-35.39亿元。德信中国方免♀♀℃表示,经营性现金流量♀♀【欢钗负,主要由于物业开发的长期性及资本免♀♀≤集性,并且德信中国于相关期间进的土地收购及意♀♀〉务拓展所致。中国城市发展研究院投资部肘♀♀△任刘澄对记者表示,经营现金流量是企业财务稳健♀♀『途营能力的重要指标。房企由于受政策调控影响♀♀。其财务指标波动较大。房企财务是♀♀》裎冉∮跋炱淙谧誓芰Α:蓝恼憬扩张承压相关资料显殊♀♀【,德信中国是一家根植于浙江的综♀♀『闲头康夭开发商,主要租♀♀〃注于住宅物业开发及商业和♀♀∽酆嫌猛疚镆档目发、运营及管理。根锯♀♀≥克而瑞研究报告,2017年,按浙江殊♀♀ 全部11个地级市的住宅♀♀∥镆岛显枷售总额计算,德信中国排名第五b♀♀‖市场份额为2 .2%。截至2018年11♀♀≡30日,德信中国土地储备♀♀∽芗莆693.39万平方米,其中589.87♀♀⊥蚱椒矫孜挥谡憬省,占比达85%。其中,德信♀♀≈泄位于杭州与温州的项目♀♀≌季萘似浒氡诮山。截至2018年♀♀11月30日,在德信中国107个处于不同开封♀♀、阶段的物业项目中,28个位于杭州,26个位于温州b♀♀‖18个位于湖州,其余项目位于台州、舟山、衢州、宁波♀♀ ⒔鸹、徐州、南京、丽♀♀∷、常州、合肥、上饶、九江尖♀♀“武汉,其布局进一步向烩♀♀―中拓展。德信中国招股书披露,解♀♀∝至2015年、2016年、2017年1♀♀2月31日止年度及截至2018年前9个月,德信中国的毛利封♀♀≈别为人民币5.92亿元、9.08亿元、15.32亿元及18.♀♀57亿元,毛利率分别为10.4%、13.0%♀♀♀、23.4%及32.4%。德信中国方面表示,这主要得益于德锈♀♀∨中国2013年至2014年时,通过将投资肘♀♀∝点转移至浙江省重点城♀♀∈校如杭州及温州,调整了土地收购战略。值得注意的是,深耕浙江虽然给德信中国带来不错的利润增长,但是过大比例和过于集中深耕一省,也让其能否适应全国市场的差异性备受质疑。此外,业内人士指出,随着浙江等地楼市的降温,德信中国能否继续保证毛利率的持续增长值得商榷。记者了解到,受相关政策影响,近期德信中国深耕的杭州整体成交量也出现下降。相关数据显示,今年1月杭州商品房共成交了9102套,与去年12月的15605套相比,减少了6503套,环比下降41.7%。德信中国方面曾公开表示,2018年要实现合约销售350亿元,2021年实现千亿元目标。然而记者统计发现,截至2015年~2017年各报告期末,德信中国的合约销售总额分别为61亿元、72亿元、151亿元。截至2018年9月30日止9个月内,德信中国合约销售额为106亿元。可见,德信中国距离其千亿元目标还相差甚远。中国城市发展研究院投资部主任刘澄对记者表示,杭州和温州均属于成熟的房地产市场,是居住需求和投资需求兼顾的区域。“杭州近年楼市价格涨幅较大,在限购政策下,市场进入稳定期。2019年楼市的价格和成交量都会以稳为主”。责任编辑:霍琦收评:三大指数暴涨5% 两市成交额突破万亿原标题:防汛组织、协调、监督、指导等♀♀♀♀♀♀≈澳芤炎入应急部门来源:“上♀♀♀♀『7姥 ”微信公众号随着国家应急管理体♀♀♀≈频母母铮陪伴上海市水务局走过近19♀♀∧攴缬昀程的上海市防汛指挥部的牌子,今天(♀♀2月25日)被取下。不日,这块牌子将♀♀≈匦略谏虾J杏急管理局挂起。♀♀∩虾J蟹姥粗富硬砍闪⒂1950年,是本市历史最悠久的议事协调机构。 责任编辑:王亚南原标题:100 000 000 000方大气田!渤海天然气勘探获重大突破中国海油今天(25日)对外♀♀♀♀♀♀♀宣布,位于我国渤海海域的渤中19-6气田,测试获得优肘♀♀♀♀∈高产油气流,确定天然柒♀♀♀▲探明地质储量超过100 000 000 000菱♀♀、方米。100 000 000 000立方米?偷偷数0的朋友们请举手伊朗山寨能力有多强 将中国卖的低端货造成潜射导碘♀♀♀♀♀♀’

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